O que causou a queda das criptomoedas a 5 de fevereiro? Consultor da Bitwise explica

O consultor da Bitwise, Jeff Park, atribuiu a venda de cripto de 5 de fevereiro à desalavancagem de carteiras multi-ativos, em vez de fatores específicos de cripto.

Resumo

• A venda de 5 de fevereiro foi impulsionada pela desalavancagem de fundos multi-ativos, não por medo de traders nativos de cripto.
• As operações de base da CME foram desfeitas violentamente enquanto as pod shops reduziram exposições em todas as carteiras.
• O gamma curto e a cobertura de produtos estruturados ampliaram a queda, apesar das entradas de ETF.

O IBIT registou 10 mil milhões em Volume de Negociação, duplicando o seu máximo anterior, enquanto a atividade de opções atingiu níveis históricos liderada por contratos de put (venda) em vez de calls.

O crash viu o Bitcoin (BTC) cair 13,2%, mas o IBIT registou 230 milhões de dólares em criações líquidas com 6 milhões de novas ações, elevando as entradas totais de ETF acima de 300 milhões de dólares.

A mesa de prime brokerage do Goldman Sachs relatou que 4 de fevereiro foi um dos piores desempenhos diários para fundos multi-estratégia, com um z-score de 3,5. Este foi um evento de probabilidade de 0,05%, 10 vezes mais raro do que uma ocorrência de três sigmas.

Park escreveu que os gestores de risco nas pod shops forçaram uma redução indiscriminada de exposições, explicando porque 5 de fevereiro se transformou num banho de sangue.

O desfecho da operação de base da CME impulsionou a desalavancagem violenta

Park identificou a operação de base da CME como um dos principais impulsionadores da pressão de venda. A base de curto prazo saltou de 3,3% em 5 de fevereiro para 9% em 6 de fevereiro, um dos maiores movimentos observados desde o lançamento dos ETF.

Fundos multi-estratégia como Millennium e Citadel detêm grandes posições no complexo de ETF de Bitcoin e foram forçados a desfazer operações de base vendendo spot enquanto compravam futuros.

O IBIT mostrou forte correlação com ações de software em vez de ouro nas últimas semanas. O ouro normalmente não é detido por fundos multi-estratégia como parte de operações de financiamento, confirmando que o drama centrou-se nesses fundos em vez de consultores de investimento de retalho.

O catalisador originou-se de vendas de ações de software em vez de vendas de traders nativos de cripto.

Produtos estruturados criaram banho de sangue em cripto

Produtos estruturados com características de barreira knock-in contribuíram para a aceleração das vendas. Uma nota do JPMorgan com preço fixado em novembro tinha uma barreira em 43.600 dólares.

Notas com preço fixado em dezembro, quando o Bitcoin caiu 10%, teriam barreiras na faixa de 38.000-39.000 dólares.

O comportamento de compra de puts em mercados nativos de cripto nas semanas anteriores significou que os negociantes de cripto detinham naturalmente posições gamma curtas.

As opções foram vendidas demasiado baratas em relação aos movimentos exagerados que eventualmente se materializaram, agravando a queda. Os negociantes detinham gamma curto em puts na faixa de 64.000-71.000 dólares.

A recuperação de 6 de fevereiro viu o open interest da CME expandir-se mais rápido do que o da Binance. A operação de base recuperou parcialmente, compensando os efeitos de saída, enquanto o open interest da Binance colapsou.

Park concluiu que a redução de risco da tradfi foi o catalisador que empurrou o Bitcoin para níveis onde a cobertura de gamma curto acelerou as quedas através de atividade não direcional que exigia inventário adicional.