Matt Hougan da Bitwise revela por que a maioria das empresas de tesouraria de criptomoedas deveria, na verdade, ser negociada com desconto

O Diretor de Investimentos da Bitwise, Matt Hougan, delineou uma estrutura de avaliação para empresas de tesouraria de ativos digitais (DATs) e afirmou que a análise do setor frequentemente interpreta mal como estas empresas devem ser precificadas em relação aos ativos que detêm.

Numa série de publicações, Hougan disse que a questão central para avaliar qualquer DAT é considerar quanto valeria a empresa se tivesse um tempo de vida fixo.

Iliquidez, Despesas e Risco

Ele explicou que uma DAT focada em Bitcoin que anunciasse o encerramento no mesmo dia e a distribuição dos seus ativos seria negociada exatamente ao valor do seu bitcoin, ou um mNAV de 1.0, enquanto estender o cronograma de liquidação para um ano introduz condições que podem empurrar as avaliações acima ou abaixo do valor do ativo subjacente.

Hougan disse que três fatores principais justificam um desconto ao mNAV: iliquidez, despesas e risco. A iliquidez reflete o preço mais baixo que os investidores pagariam hoje pelo Bitcoin que receberiam em um ano, e Hougan sugere que o desconto poderia ser de 5-10%. As despesas reduzem diretamente o valor para o investidor, e uma DAT detendo $100 em BTC por ação, mas pagando executivos $10 por ação por ano, justificaria um desconto correspondente de 10%. O risco, definido como a possibilidade de erros operacionais ou outras falhas, também deve ser considerado na precificação.

Por outro lado, o executivo da Bitwise disse que as DATs podem ser negociadas com prémio apenas se estiverem a aumentar a sua cripto por ação, e observou que nos EUA, esta é a única razão para tal prémio. Ele identificou quatro estratégias que as DATs usam para conseguir isso: emitir dívida denominada em USD para comprar criptomoeda, emprestar criptomoeda para ganhar juros, usar derivativos como escrever opções de compra para gerar rendimento adicional e adquirir criptomoeda com desconto.

Aquisições com desconto podem ocorrer através da compra de ativos bloqueados de fundações que buscam liquidez, adquirindo outra DAT negociada abaixo do seu valor de ativo, recomprando suas próprias ações com desconto ou comprando um negócio gerador de fluxo de caixa e alocando os rendimentos para criptomoeda.

"Alto Obstáculo"

Hougan acrescentou que os fatores de desconto tendem a ser certos, enquanto os fatores que permitem prémios tendem a ser incertos. Isso acaba criando o que ele descreveu como um alto obstáculo para a maioria das DATs. Como resultado, ele disse que a maioria das empresas será negociada com desconto, com apenas um número limitado de fortes performers sendo negociados com prémio. Usando o exemplo de uma DAT de Bitcoin programada para liquidar em 12 meses, ele disse que o valor justo pode ser estimado calculando as despesas, adicionando um desconto de risco e compensando estes com expectativas de aumentos no bitcoin por ação.

Embora as DATs não tenham tempos de vida fixos na prática, o executivo disse que isso estende em vez de mudar o modelo, porque despesas e riscos se acumulam ao longo do tempo, enquanto empresas que podem aumentar consistentemente a cripto por ação podem se tornar altamente valiosas.

Ele também disse que DATs maiores têm vantagens estruturais, incluindo acesso mais fácil aos mercados de dívida, maiores pools de criptomoeda para empréstimo, mercados de opções mais profundos e oportunidades mais amplas para fusões, aquisições ou outros negócios com desconto. Enquanto as DATs têm se movido em grande parte em conjunto nos últimos seis meses, Hougan espera maior divergência no futuro, com um pequeno número de empresas executando bem o suficiente para negociar com prémio e muitas outras negociando com desconto.

Enquanto isso, as empresas DAT investiram pelo menos $42,7 mil milhões em aquisições de criptomoedas em 2025, de acordo com o relatório recente da CoinGecko. Foi constatado que $22,6 mil milhões foram implantados apenas no terceiro trimestre, o que o torna o trimestre mais forte já registrado para acumulação. Empresas DAT focadas em altcoins representaram $10,8 mil milhões, ou 47,8%, dos gastos do Q3, mas empresas focadas em Bitcoin continuaram a dominar a atividade geral.

Desde o início de 2025, empresas DAT de Bitcoin compraram mais de $30 mil milhões em BTC, o que representou 70,3% do total de aquisições. Contrapartes de Ethereum seguiram com $7,9 mil milhões em compras, a maioria em agosto, enquanto SOL, BNB, WLFI e outros ativos compuseram 11,2% dos gastos anuais.

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