NVIDIA Registra un Trimestre Record, Ma Gli Investitori Chiedono: Quando L'AI Ripagherà?
NVIDIA ha raggiunto quello che Morgan Stanley ha definito "il più grande e pulito superamento e rialzo nella storia dei semiconduttori" mercoledì. Il titolo è sceso del 5,5%.
Il paradosso cattura un crescente disagio nei mercati: anche se la spesa per le infrastrutture IA si avvicina ai 700 miliardi di dollari all'anno, gli investitori si chiedono quando — o se — i ritorni si materializzeranno.
NVIDIA ha riportato un fatturato del quarto trimestre di 68 miliardi di dollari, in aumento del 73% su base annua, con un fatturato del data center di 62 miliardi di dollari che rappresenta un balzo del 75%. L'azienda ha guidato il fatturato del primo trimestre a 78 miliardi di dollari, ben al di sopra del consenso di 72,8 miliardi di dollari. Con qualsiasi misura convenzionale, i numeri erano eccezionali.
Tuttavia le azioni sono scese nel trading after-hours, estendendo uno schema che ha visto il titolo NVIDIA perdere valore dopo ciascuno dei suoi ultimi guadagni superiori alle aspettative.
La questione delle spese in conto capitale
Ora il mercato è preoccupato se i suoi clienti possano giustificare le loro, non l'esecuzione di NVIDIA
Il chief financial officer Colette Kress ha notato che le aspettative degli analisti per le spese in conto capitale 2026 dai maggiori clienti di NVIDIA, che rappresentano oltre la metà del fatturato del data center, sono "aumentate di quasi 120 miliardi di dollari dall'inizio dell'anno e si avvicinano ai 700 miliardi di dollari".
Amazon, Meta, Microsoft, Alphabet e Oracle sono impegnati in una corsa agli armamenti dell'infrastruttura IA. Ciascuno ha segnalato piani di spesa aggressivi, con Meta da sola impegnata a 65 miliardi di dollari in capex IA quest'anno. La scommessa collettiva è che l'IA generativa e le applicazioni emergenti "agentiche" genereranno ritorni commisurati.
"Il capex di un uomo è la fonte di entrate di un altro uomo — e quello è NVIDIA e Jensen," ha notato Nancy Tengler, CEO e CIO di Laffer Tengler Investments.
La domanda è se funzioni al contrario: quando il capex IA diventa entrate IA per chi spende?
La risposta di Jensen
Il CEO Jensen Huang ha respinto le preoccupazioni sulla bolla, sostenendo che l'investimento in calcolo si traduce direttamente in entrate per i clienti.
"Il calcolo equivale alle entrate," ha detto Huang nella chiamata, descrivendo un volano in cui l'infrastruttura IA genera ritorni redditizi che giustificano ulteriori investimenti.
Ha indicato i carichi di lavoro di inferenza — la distribuzione di modelli IA addestrati — come il prossimo motore di crescita, notando che l'architettura Blackwell di NVIDIA offre fino a 35 volte un costo inferiore per token rispetto alle offerte concorrenti. Man mano che i modelli IA vengono incorporati nei flussi di lavoro aziendali e nei prodotti di consumo, la domanda di inferenza potrebbe superare la spesa focalizzata sul training che ha guidato il boom iniziale dell'IA.
L'azienda ha anche evidenziato l'"IA fisica" — robotica, veicoli autonomi e automazione industriale — come contributo di oltre 6 miliardi di dollari di fatturato annuale, suggerendo che il mercato indirizzabile si estende oltre i chatbot e gli assistenti di codice.
La questione della sostenibilità
Per i rialzisti, i risultati di NVIDIA convalidano la costruzione dell'IA. Il fatturato del data center si è moltiplicato di quasi 13 volte dall'emergere di ChatGPT nel 2023, ha affermato il CFO Kress. La domanda per i sistemi Blackwell rimane vincolata dall'offerta. Anche i prodotti Ampere di sei anni fa sono esauriti nel cloud.
Per gli scettici, i calcoli sono preoccupanti. Gli hyperscaler stanno distribuendo capitali senza precedenti con visibilità limitata sui ritorni. I tassi di interesse rimangono elevati. E il divario tra le capacità dell'IA e la monetizzazione dell'IA persiste.
Il parallelo con l'era dot-com è impreciso ma istruttivo. Alla fine degli anni '90, Cisco vendeva l'infrastruttura per una costruzione di internet che alla fine ha trasformato l'economia — ma non prima di una brutale rivalutazione delle aspettative. Il titolo di Cisco non ha mai recuperato i suoi massimi del 2000.
La posizione di NVIDIA è più forte: il suo ecosistema software CUDA rappresenta un vero fossato, con accesso a 1,5 milioni di modelli IA su Hugging Face. Il suo ritmo di innovazione — con la piattaforma Rubin che promette costi di inferenza 10 volte inferiori rispetto a Blackwell — tiene a bada i concorrenti.
Ma la domanda finale non è se NVIDIA possa vendere chip. È se 700 miliardi di dollari di spesa annuale in IA producano 700 miliardi di dollari di valore.
Per ora, NVIDIA continua a vincere mentre gli investitori continuano a chiedersi.
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