Tumulto Normativo: Hong Kong Emette le Regolamentazioni più Severe sulle Stablecoin, gli Stati Uniti Cercano di Costruire Mercati Finanziari On-chain

Il 1° agosto, l'attesa Ordinanza sulle Stablecoin di Hong Kong è stata finalmente implementata ufficialmente.

In mezzo alla Speculazione accesa del mercato, i regolatori hanno prevedibilmente gettato acqua fredda sulle stablecoin. Le normative sulle stablecoin di Hong Kong, giudicando esclusivamente dal loro contenuto, sono piuttosto restrittive, con i rigorosi requisiti di verifica del nome reale che hanno fatto guadagnare loro il titolo di "legge sulle stablecoin più severa al mondo". Per coincidenza, appena un mese fa, Singapore, un frequente concorrente di Hong Kong, ha anche attirato ampia attenzione per aver promulgato le "nuove normative crypto più severe al mondo".

Al contrario, appena un giorno prima dell'implementazione dell'Ordinanza sulle Stablecoin di Hong Kong, la Securities and Exchange Commission degli U.S.A. ha rilasciato un nuovo piano chiamato "Project Crypto", che ha appassionatamente delineato il futuro blueprint di crittografia degli Stati Uniti e ha inviato un forte segnale positivo.

La situazione normativa su entrambi i lati dell'oceano è come il paradiso e l'inferno, e la differenziazione del paesaggio della crittografia ha anche iniziato ad accelerare da questo momento.

Il 1° agosto, l'"Ordinanza sulle Stablecoin" di Hong Kong è entrata ufficialmente in vigore. Questo evento storico non è solo un importante passo avanti nel campo delle valute virtuali di Hong Kong, ma segna anche l'implementazione del primo quadro normativo completo al mondo per le stablecoin in valuta fiat, che ha implicazioni estremamente di vasta portata.

Un'analisi delle normative rivela che qualsiasi istituzione che emette una stablecoin denominata in valuta fiat a Hong Kong, o che emette una stablecoin ancorata al dollaro di Hong Kong all'estero, deve essere autorizzata, e il capitale versato dell'entità deve essere di almeno 25 milioni di HK$. Per quanto riguarda gli asset di riserva, le normative impongono riserve complete, il che significa che gli emittenti devono allocare il 100% dei loro asset di riserva in asset altamente liquidi come contanti e titoli di stato a breve termine. Questi asset devono essere detenuti in custodia in modo indipendente presso una banca autorizzata. Ogni tipo di stablecoin deve mantenere un portafoglio di asset di riserva separato, garantendo la segregazione da altri portafogli di asset di riserva. L'antiriciclaggio è anche una priorità assoluta. Gli emittenti devono stabilire un meccanismo antiriciclaggio completo, pubblicare rapporti di audit giornalieri sui loro asset di riserva e vietare il pagamento di interessi per prevenire la raccolta di depositi mascherata. Per quanto riguarda i rimborsi, gli utenti possono riscattare incondizionatamente la valuta fiat al valore nominale, e gli emittenti devono elaborare le richieste di rimborso entro un giorno lavorativo.

In termini di requisiti generali, la bozza dell'Ordinanza di giugno non differisce in modo significativo, ma i dettagli di implementazione possono essere descritti solo come rigorosi. Il 29 luglio, alla vigilia dell'entrata in vigore formale dell'Ordinanza, l'Autorità Monetaria di Hong Kong ha rilasciato una serie di documenti normativi di supporto per la nuova Ordinanza, tra cui il riepilogo della consultazione e le "Linee guida sulla supervisione degli emittenti di stablecoin autorizzati"; il riepilogo della consultazione e le "Linee guida sulla lotta al riciclaggio di denaro e al finanziamento del terrorismo (applicabili agli emittenti di stablecoin autorizzati)"; la "Spiegazione riassuntiva del regime di licenza per gli emittenti di stablecoin" relativa al sistema di licenza e alle procedure di domanda; e la "Spiegazione riassuntiva delle disposizioni transitorie per gli emittenti di stablecoin esistenti".

Secondo i requisiti, la HKMA accetterà il primo round di domande per le licenze di emittenti di stablecoin tra il 1° agosto e il 30 settembre 2025, e fornirà un periodo di transizione di sei mesi per le aziende. L'avanzamento simultaneo dell'innovazione e della legalizzazione riflette l'atteggiamento coerente di inclusività e prudenza del governo di Hong Kong. Tuttavia, il mercato è in subbuglio per la clausola KYC.

Nelle "Linee guida sulla lotta al riciclaggio di denaro e al finanziamento del terrorismo (applicabili agli emittenti di stablecoin autorizzati)", la HKMA richiede agli emittenti di stablecoin autorizzati di adottare misure efficaci per identificare e verificare le identità dei detentori di stablecoin. I clienti devono sottoporsi a una procedura completa di due diligence del cliente (CDD) e condurre revisioni regolari (come nome, data di nascita, numero del documento di identità, ecc., che devono essere conservati per almeno 5 anni). I detentori non clienti generalmente non hanno bisogno di avere le loro identità verificate direttamente. Tuttavia, quando il monitoraggio scopre indirizzi di portafoglio associati ad attività illegali, liste di sanzioni o fonti sospette, e il licenziatario non può dimostrare che le sue misure di mitigazione del rischio (come strumenti di analisi blockchain) sono sufficienti per prevenire i rischi di ML/TF, il licenziatario deve condurre ulteriori indagini e verificare le identità dei detentori pertinenti.

In breve, per affrontare i rischi di riciclaggio di denaro, gli emittenti di stablecoin non solo devono verificare le identità degli utenti e conservare i dati del nome reale per almeno cinque anni, ma anche astenersi dal fornire servizi a utenti anonimi. Inizialmente, hanno anche l'obbligo di verificare l'identità di ogni detentore di stablecoin. La HKMA ha anche spiegato questo. Il direttore esecutivo (Regolamentazione e antiriciclaggio) Chan King-hong ha osservato che, dato che la HKMA non è stata convinta che gli attuali strumenti di monitoraggio continuo a livello di settore siano efficaci nel mitigare i rischi di riciclaggio di denaro, e dato che organizzazioni internazionali come la Banca dei Regolamenti Internazionali sottolineano l'importanza di prevenire il riciclaggio di denaro utilizzando stablecoin, la HKMA adotterà un approccio di supervisione "basato sul rischio ma cauto".

Tuttavia, da una prospettiva pratica, soprattutto nei pagamenti transfrontalieri che coinvolgono entità fisiche, è quasi impossibile verificare le identità dei detentori anonimi in conti offshore in tempo reale, per non parlare di coprire ogni detentore in un sistema di pagamento su larga scala. Praticamente parlando, questa mossa esclude essenzialmente tutti i richiedenti diversi dalle istituzioni bancarie. In particolare, secondo questa regolamentazione, le stablecoin di Hong Kong essenzialmente dicono addio all'interazione con i protocolli DeFi. Dopotutto, i portafogli interattivi esistenti sono anonimi, riducendo significativamente la loro competitività rispetto a USDT e USDC disponibili pubblicamente.

Mentre rafforza le responsabilità dell'emittente internamente, il quadro normativo chiarisce anche la giurisdizione esterna. Il "Quadro normativo per gli emittenti di stablecoin" afferma esplicitamente che i licenziatari devono rispettare le leggi e i regolamenti delle giurisdizioni pertinenti. In altre parole, oltre a rispettare le leggi e i regolamenti locali di Hong Kong, viene presa in considerazione anche la conformità all'estero. Gli emittenti devono mantenere un sistema completo di controllo del rischio per le operazioni transfrontaliere e sono vietati dal fornire servizi a paesi e regioni con divieti di stablecoin. Il documento menziona persino l'identificazione delle VPN da parte delle istituzioni autorizzate, il che significa che l'uso di VPN per aggirare le normative sarà bloccato. Ciò suggerisce che gli utenti della terraferma continueranno ad affrontare difficoltà nell'accesso a questo sistema. D'altra parte, gli emittenti devono garantire la conformità con il marketing e le operazioni all'estero, monitorare continuamente i cambiamenti di politica nelle regioni d'oltremare e stabilire un sistema di conformità regolato dinamicamente.

Dal punto di vista dell'intero processo, le barriere all'ingresso estremamente elevate per le istituzioni autorizzate sono fondamentali. Tuttavia, anche con requisiti di applicazione così elevati, le stablecoin di Hong Kong impongono restrizioni sulle caratteristiche chiave. Non solo bloccano funzionalità crittografiche come DeFi, portafogli anonimi e protocolli aperti, ma anche il loro utilizzo da parte delle economie d'oltremare è rigorosamente regolamentato, rendendo praticamente impossibile la libera circolazione delle stablecoin on-chain. Dato il market size già limitato, lo sviluppo delle stablecoin a Hong Kong affronterà senza dubbio ulteriori ostacoli. Dal punto di vista degli emittenti, la registrazione obbligatoria del nome reale e le rigorose misure antiriciclaggio hanno completamente spostato il controllo delle licenze alle grandi banche e ai giganti finanziari, rendendo difficile per le piccole e medie imprese ottenere licenze, e anche le aziende internet stanno affrontando sfide. Questo è precisamente il motivo per cui circolavano voci secondo cui JD.com avrebbe annullato la sua domanda di licenza. Secondo Caixin, Hong Kong potrebbe restringere l'ambito del suo primo lotto di licenze di stablecoin a tre o quattro. Attualmente, le filiali di Hong Kong di diverse banche e società di titoli cinesi, tra cui Bank of China (Hong Kong), Bank of Communications (Hong Kong), China Construction Bank (Asia) e CNCBI, sono ansiose di esplorare il business delle stablecoin.

Con un percorso di implementazione così rigoroso, le normative sulle stablecoin di Hong Kong sono indubbiamente conosciute come le "normative sulle stablecoin più severe al mondo". È interessante notare che l'ultima regione ad essere riconosciuta come avente le normative più severe era Singapore, conosciuta insieme a Hong Kong come le sue "stelle gemelle". A giugno di quest'anno, l'Autorità Monetaria di Singapore (MAS) ha rilasciato le linee guida politiche finali per i fornitori di servizi di token digitali (DTSP). Le severe normative, tra cui "nessuna licenza, nessuna chiusura" e "giurisdizione completa della catena industriale", hanno innescato un'ondata di ritiro dal Web3 nel mercato.

Tuttavia, se guardiamo dall'altra parte dell'oceano, l'atteggiamento degli Stati Uniti è in netto contrasto con i due sopra citati.

Il 31 luglio, appena un giorno prima dell'entrata in vigore dell'Ordinanza sulle Stablecoin di Hong Kong, il neoeletto presidente della Securities and Exchange Commission degli U.S.A. (SEC), Paul Atkins, ha infiammato il mondo delle criptovalute. Lo stesso giorno, Atkins ha annunciato una nuova iniziativa politica chiamata "Project Crypto", che ha delineato l'ambizioso obiettivo di integrare completamente i mercati finanziari statunitensi sulla blockchain e ha dichiarato esplicitamente la sua visione di rendere gli Stati Uniti la "capitale globale delle crypto".

Dalle misure specifiche, la prima è abbandonare il modello tradizionale di prima giurisdizione e poi legge, e chiarire gli standard di riclassificazione degli asset crypto, come airdrop, ICO e staking. In primo luogo, fornirà standard di divulgazione chiari, condizioni di esenzione e meccanismi di safe harbor per le attività economiche on-chain comuni, e adotterà diversi modelli normativi secondo la natura di diversi asset; in secondo luogo, darà legittimità istituzionale alle applicazioni decentralizzate come DeFi, fornirà un percorso chiaro per gli sviluppatori di software on-chain che non si affidano a intermediari centralizzati, proteggerà gli sviluppatori di software decentralizzato e permetterà al software decentralizzato di avere un posto nel mercato finanziario; in terzo luogo, creerà "Super-App", fonderà il complesso sistema di licenze esistente e consentirà agli intermediari di titoli di fornire prodotti e servizi diversificati su una piattaforma e con una licenza. La CSRC formulerà un quadro normativo per promuovere l'attuazione di questo concetto, come la redazione di un quadro normativo per consentire la coesistenza e il commercio di asset crypto di titoli e non titoli su piattaforme registrate presso la SEC, e allentare le condizioni di quotazione di determinati asset su scambi non registrati (come piattaforme con solo licenze statali); quarto, garanzie istituzionali e di servizio, introdurre un "meccanismo di esenzione per l'innovazione", con la fattibilità commerciale come nucleo, consentendo a modelli di business e servizi emergenti che non rispettano pienamente le regole esistenti di essere rapidamente portati sul mercato, ma tali fornitori di servizi devono seguire la regolare segnalazione alla SEC. I requisiti includono impegni di segnalazione, l'introduzione di funzioni di whitelist o pool di certificazione, e consentire solo la circolazione di token di titoli che soddisfano gli standard di funzione di conformità (come ERC3643).

Da una prospettiva di blueprint, la logica normativa degli Stati Uniti è completamente cambiata, passan