Was hat den Krypto-Crash am 5. Februar verursacht? Bitwise-Berater erklärt

Bitwise-Berater Jeff Park führte den Krypto-Ausverkauf am 5. Februar auf das Deleveraging von Multi-Asset-Portfolios zurück und nicht auf kryptospezifische Faktoren.

Zusammenfassung

• Der Ausverkauf am 5. Februar wurde durch das Deleveraging von Multi-Asset-Fonds angetrieben, nicht durch kryptobasierte Angst.
• CME-Basis-Geschäfte wurden gewaltsam abgewickelt, als Pod-Shops portfolioübergreifend de-grossten.
• Short-Gamma und strukturierte Produktabsicherungen verstärkten den Abwärtstrend trotz ETF-Zuflüssen.

IBIT verzeichnete ein Handelsvolumen von 10 Milliarden und verdoppelte damit seinen bisherigen Höchststand, während die Optionsaktivität historische Niveaus erreichte, angeführt von Put-Kontrakten statt Calls.

Der Crash ließ Bitcoin (BTC) um 13,2% fallen, dennoch verzeichnete IBIT Netto-Neuschaffungen von 230 Millionen US-Dollar mit 6 Millionen neuen Anteilen, wodurch die gesamten ETF-Zuflüsse über 300 Millionen US-Dollar stiegen.

Der Prime-Brokerage-Desk von Goldman Sachs berichtete, dass der 4. Februar eine der schlechtesten Tagesperformances für Multi-Strategie-Fonds mit einem z-Score von 3,5 war. Dies war ein Ereignis mit einer Wahrscheinlichkeit von 0,05%, 10-mal seltener als ein Drei-Sigma-Ereignis.

Park schrieb, dass Risikomanager bei Pod-Shops ein wahlloses De-Grossing erzwangen, was erklärt, warum der 5. Februar zu einem Blutbad wurde.

Abwicklung des CME-Basis-Geschäfts trieb gewaltsames Deleveraging an

Park identifizierte das CME-Basis-Geschäft als primären Treiber des Verkaufsdrucks. Die kurzfristige Basis sprang am 5. Februar von 3,3% auf 9% am 6. Februar, eine der größten Bewegungen seit dem ETF-Start.

Multi-Strategie-Fonds wie Millennium und Citadel halten große Positionen im Bitcoin-ETF-Komplex und waren gezwungen, Basis-Geschäfte durch den Verkauf von Spot-Handel bei gleichzeitigem Kauf von Futures abzuwickeln.

IBIT zeigte in den letzten Wochen eine enge Korrelation mit Software-Aktien statt mit Gold. Gold wird typischerweise nicht von Multi-Strategie-Fonds als Teil von Finanzierungsgeschäften gehalten, was bestätigt, dass sich das Drama auf diese Fonds konzentrierte und nicht auf Privatanlageberater.

Der Auslöser ging von Software-Aktien-Ausverkäufen aus und nicht von kryptobasierten Verkäufen.

Strukturierte Produkte erzeugten Krypto-Blutbad

Strukturierte Produkte mit Knock-in-Barrier-Merkmalen trugen zur Verkaufsbeschleunigung bei. Eine im November bewertete JPMorgan-Anleihe hatte eine Barriere bei 43.600 US-Dollar.

Im Dezember bewertete Anleihen, als Bitcoin um 10% fiel, hätten Barrieren im Bereich von 38.000 bis 39.000 US-Dollar.

Das Put-Kaufverhalten in kryptobasierten Märkten in den vorangegangenen Wochen bedeutete, dass Krypto-Händler natürlicherweise Short-Gamma-Positionen hielten.

Optionen wurden zu günstig im Verhältnis zu den außergewöhnlichen Bewegungen verkauft, die sich schließlich materialisierten, was den Abwärtstrend verschlimmerte. Händler hielten Short-Gamma auf Puts im Bereich von 64.000 bis 71.000 US-Dollar.

Die Erholung am 6. Februar sah, wie sich das CME-Open-Interest schneller als bei Binance ausweitete. Das Basis-Geschäft erholte sich teilweise, was die Abflusseffekte ausglich, während das Binance-Open-Interest zusammenbrach.

Park kam zu dem Schluss, dass das Tradfi-Derisking der Auslöser war, der Bitcoin auf Niveaus drückte, bei denen die Short-Gamma-Absicherung die Rückgänge durch nicht-direktionale Aktivitäten verstärkte, die zusätzliche Bestände erforderten.