Bitwise's Matt Hougan enthüllt, warum die meisten Krypto-Treasury-Unternehmen tatsächlich mit einem Abschlag gehandelt werden sollten

Bitwise Chief Investment Officer Matt Hougan hat ein Bewertungsrahmenwerk für Digital Asset Treasury Unternehmen (DATs) skizziert und erklärt, dass Analysen des Sektors oft missverstehen, wie diese Firmen im Verhältnis zu den von ihnen gehaltenen Vermögenswerten bewertet werden sollten.

In einer Reihe von Beiträgen sagte Hougan, dass die Kernfrage bei der Bewertung eines DAT darin besteht, zu überlegen, was das Unternehmen wert wäre, wenn es eine feste Lebensdauer hätte.

Illiquidität, Kosten und Risiko

Er erklärte, dass ein auf Bitcoin fokussiertes DAT, das eine Schließung am selben Tag und die Verteilung seiner Bestände ankündigt, genau zum Wert seines Bitcoins handeln würde, oder einem mNAV von 1,0, während die Verlängerung des Liquidationszeitraums auf ein Jahr Bedingungen einführt, die Bewertungen über oder unter den zugrunde liegenden Vermögenswert drücken können.

Hougan sagte, drei Hauptfaktoren rechtfertigen einen Abschlag zum mNAV: Illiquidität, Kosten und Risiko. Illiquidität spiegelt den niedrigeren Preis wider, den Investoren heute für Bitcoin zahlen würden, den sie in einem Jahr erhalten würden, und Hougan schlägt vor, dass der Rabatt 5-10% betragen könnte. Kosten reduzieren den Anlegerwert direkt, und ein DAT, das BTC im Wert von 100 $ pro Aktie hält, aber Führungskräften 10 $ pro Aktie pro Jahr zahlt, würde einen entsprechenden Rabatt von 10% rechtfertigen. Risiko, definiert als die Möglichkeit von Betriebsfehlern oder anderen Ausfällen, muss ebenfalls in die Preisgestaltung einbezogen werden.

Auf der anderen Seite sagte der Bitwise-Manager, dass DATs nur dann mit einem Aufschlag handeln können, wenn sie ihre Krypto-pro-Aktie erhöhen, und bemerkte, dass dies in den USA der einzige Grund für einen solchen Aufschlag ist. Er identifizierte vier Strategien, die DATs verwenden, um dies zu erreichen: Ausgabe von USD-denominierten Schulden zum Kauf von Krypto, Verleihen von Krypto, um Zinsen zu verdienen, Verwendung von Derivaten wie das Schreiben von Call-Optionen, um zusätzliches Einkommen zu generieren, und Erwerb von Krypto mit Rabatt.

Vergünstigte Akquisitionen können durch den Kauf gesperrter Vermögenswerte von Stiftungen, die Liquidität suchen, den Erwerb eines anderen DAT, das unter seinem Vermögenswert handelt, den Rückkauf eigener verbilligter Aktien oder den Kauf eines Cash-Flow-generierenden Unternehmens und die Zuweisung der Erlöse zu Krypto erfolgen.

"Hohe Hürde"

Hougan fügte hinzu, dass Abschlagsfaktoren tendenziell sicher sind, während Faktoren, die Prämien ermöglichen, tendenziell unsicher sind. Dies führt letztendlich zu dem, was er als hohe Hürde für die meisten DATs beschrieb. Infolgedessen sagte er, dass die meisten Unternehmen mit einem Abschlag handeln werden, wobei nur eine begrenzte Anzahl starker Performer mit einem Aufschlag handelt. Am Beispiel eines Bitcoin-DAT, das in 12 Monaten liquidiert werden soll, sagte er, dass der faire Wert geschätzt werden kann, indem man die Kosten berechnet, einen Risikoabschlag hinzufügt und diese mit Erwartungen für Steigerungen des Bitcoin-pro-Aktie ausgleicht.

Obwohl DATs in der Praxis keine festen Lebensdauern haben, sagte der Manager, dass dies das Modell eher erweitert als verändert, da sich Kosten und Risiken im Laufe der Zeit zusammensetzen, während Unternehmen, die Krypto-pro-Aktie konsequent steigern können, möglicherweise sehr wertvoll werden.

Er sagte auch, dass größere DATs strukturelle Vorteile haben, darunter leichteren Zugang zu Schuldenmärkten, größere Pools von Krypto zum Verleihen, tiefere Optionsmärkte und breitere Möglichkeiten für Fusionen, Übernahmen oder andere vergünstigte Deals. Während DATs in den letzten sechs Monaten weitgehend im Gleichschritt gelaufen sind, erwartet Hougan eine größere Divergenz in der Zukunft, wobei eine kleine Anzahl von Unternehmen gut genug ausführt, um mit einem Aufschlag zu handeln, und viele andere mit einem Abschlag.

Inzwischen haben DAT-Unternehmen laut einem aktuellen Bericht von CoinGecko mindestens 42,7 Milliarden Dollar in Krypto-Akquisitionen im Jahr 2025 investiert. Es wurde festgestellt, dass 22,6 Milliarden Dollar allein im dritten Quartal eingesetzt wurden, was es zum stärksten Quartal für Akkumulation macht. Auf Altcoin fokussierte DAT-Unternehmen machten 10,8 Milliarden Dollar oder 47,8% der Ausgaben im dritten Quartal aus, aber auf Bitcoin fokussierte Firmen dominierten weiterhin die Gesamtaktivität.

Seit Beginn des Jahres 2025 haben Bitcoin-DAT-Unternehmen mehr als 30 Milliarden Dollar in BTC gekauft, was 70,3% der Gesamtakquisitionen ausmachte. Ethereum-Pendants folgten mit Käufen im Wert von 7,9 Milliarden Dollar, die meisten davon im August, während SOL, BNB, WLFI und andere Vermögenswerte 11,2% der jährlichen Ausgaben ausmachten.

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